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广发证券上半年经济数据下滑超预期但政策难较好

2020-11-20 来源:福州娱乐网

广发证券:上半年经济数据 下滑超预期 但政策难松动 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

7月15日中国经济2010年半年报公布,其中GDP同比增长11.1%(二季度同比增长10.3%),CPI同比增长2.6%。6月份工业增加值当月同比增长13.7%;CPI同比增长2.9%,PPI同比增长6.4%;城镇固定资产投资累计同比增长25.5%;社会消费品零售总额当月同比增长18.3%。

上半年的主要数据表明,经济增速下滑的速度超预期,三季度将成为短期滞涨到衰退的过渡期。从经济增速来看,6月份工业增加值同比增速大幅下滑,反映需求扩张力度大幅减弱;从通胀水平来看,6月份CPI同比增速不升反降,一定程度上也反映了需求扩张力度弱于预期。

第一,工业增速下滑超预期,短期面临二次去库存风险。工业增速下滑的趋势已经在一些领先指标上得到反映。

PMI持续下滑。中国制造业PMI从4月份的高点55.7下滑至52.1,虽然符合其季节特征,但季节调整较好的汇丰PMI在3月份之后已经开始下滑,6月份下降至50.4,验证了经济扩张力度的减弱。

M1-M2剪刀差在4月份之后开始收窄,从货币的定义出发,可能反映企业盈利同比增长的高峰已经过去,居民投资和消费的意愿也有所减弱。

从需求来看,投资、消费和出口增速均较5月份略有下滑,与工业增速的大幅下滑并不匹配。直观来说,供给增加的程度比需求要小,那么二者之差只能通过已有的库存加以补充,经济短期面临二次去库存的风险。

第二,增速下滑主要原因在需求方。加快落后产能淘汰在供给上怕大陆团吃不惯海鲜对工业生产造成负面影响,但工业和经济增速下滑的根本原因在需求方。

经济增速在大幅下滑之后虽然快速复苏,目前已经回到潜在产出水平附近,加之去年投资的项目形成新的产能,需求的规模尚不足以形成供给约束;银行家问卷调查显示贷款需求在二季度回落,而全国城镇储户问卷调查数据则表明消费者消费意愿的比例在二季度继续上升,因此,贷款需求的减少主要是投资意愿下降引起的。

第三,CPI同比增速回落表明通胀压力低于预期,但由此判断通胀率已经面临下行拐点为时尚早。6月份CPI同比增速不升反降,主要是食品价格下降造成的。但短期中食品价格仍有上行压力:其一,商务部的食用农产品价格指数从6月中下旬开始反弹;其二,猪粮比价也已从4.7左右反弹至5以上。

第四,经济增速下滑超出我们的预期,但政策层面短期难有松动。

从房地产市场来看,调控政策不可能在刚消失显现效果时就开始放松;从宏观层面看,即使当前增速下滑超预期,根据我们的估算,GDP增速在三、四季度仍然能够保持在9%和8%以上,全年增速超过9%,高于8%的目标,政策似乎也没有立即放松的必要性。

第五,数据短期中对市场有负面影响。理解本次公布的数据可以有不同的逻辑,第一种逻辑如前所述,经济下滑速度超预期但政策短期难松动,那么对市场的影响是加快与国际知名企业开展蛋鸡合作负面的;第二种逻辑则认为,经济下滑速度超预期意味着管理层将会提前放松调控政策,对市场的影响反而是正面的。从数据公布后A股的表现来看,市场遵照的是第一种逻辑。

投资策略根据我们的ROE投资钟,仍然建议关注ROE在滞涨环境中能够获得提升的行业:家电、食品饮料、服装、医药生物;以及ROE对经济增速不敏感的公用事业。

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